Tether的黑白面：USDT的灰色帝国，USAT的合法分身

usdt

撰文 | Peggy
加密市场最稳定的资产，却是一个没有身份证的美元。
过去十年，USDT用1700亿美元的资产和无处不在的流动性，把自己变成了加密世界的「事实美元」。但它越成功，身份焦虑越尖锐：没有美国背书的美元，始终是一个漏洞。
这几年，Circle申请信托银行牌照，Paxos搭建全球清算网络，Visa、Mastercard也在稳定币结算上加码。相比之下，Tether一直停留在「离岸影子帝国」的叙事里。
在监管压力和竞争对手的夹击之下，2025年9月，USDT母公司Tether终于拿出一个全新的答案：USAT。这是它第一次尝试补上那张缺失已久的身份证。
与此同时，Tether任命29岁的前白宫顾问Bo Hines出任CEO。十年前，他还是耶鲁橄榄球队的明星外接手；如今，他却被推到全球金融市场最敏感的战场，成为Tether在美国的「合法门面」。
Hines并非空降。2025年1月，美国白宫成立总统数字资产咨询委员会，他的名字赫然在执行董事名单上。年仅28岁的他，参与推动了《GENIUS Act》的立法，为美国稳定币监管框架奠定了基石。短短数月后，他从白宫辞职，转身加入全球最大稳定币发行商Tether，接过在美国市场「开疆拓土」的重任。
对Tether而言，这是一次深度嵌入美国政治与监管体系的战略试探。Hines的加入，既是Tether在华盛顿的筹码，也是其主动修正「影子帝国」形象的第一步。
但这仅仅是开端。真正让USAT有机会摆脱「离岸美元克隆体」印象的，是其背后设计的合规组合拳：从引入美国本土高层政经资源，到对接传统金融市场的制度安排，Tether试图用三张牌，把自己写进美国的监管叙事与资本市场逻辑之中。
USAT的发行，绝不仅是稳定币版图的一次扩容。它意味着Tether开始为自己构建一套「合法分身」机制：不再满足于一个全球资金通道的角色，而是要重塑身份，成为美国金融秩序中的合规一环。
合法分身的诞生，USAT的三张牌

过去几年，稳定币正在成为金融史上愈发重要的资产。
它既不是完全的美元，也不是彻底的加密货币，却在过去五年里渗透到全球每一个角落。正在冲击5000亿美元估值的Tether，凭借USDT搭建出一套巨大的「影子美元」体系：在拉美，它是工人汇款的生命线；在非洲，它取代了本地通胀货币；在东南亚，它成了跨境电商的结算工具。
然而，作为这个体系的最大供应商，Tether却始终在监管缝隙里游走。模糊的审计、复杂的离岸结构、洗钱与制裁的阴影，使它被贴上「影子帝国」的标签。
对美国监管而言，Tether的存在是一个悖论：一方面，它推动了美元的全球化；另一方面，它又被视为潜在的系统性风险。一个全球最广泛流通的「数字美元」，偏偏没有美国的合法身份证。
这种身份错位，终于逼迫Tether交出新的解法。2025年9月，它推出专门面向美国市场的USAT。这不是一次简单的迭代，而是一场三张牌的实验：人，钱，制度。Tether要用这三步，赌一个影子美元能不能被美国叙事接纳。
第一张牌：人
USAT的第一张牌，是人，Bo Hines的政治背书。
Bo Hines，29岁。大学时期，他是耶鲁橄榄球队的首发外接手。一次伤病让他提前结束运动员生涯，随后进入政坛。

Bo Hines（红衣）在打橄榄球图源：Yale Daily News2020年，他以共和党候选人身份参选国会席位，未能成功。但在这之后，他进入政策圈。2023年起，Hines在白宫数字资产咨询委员会任职，后升任执行董事。根据公开资料，他在任期内参与起草了《GENIUS法案》，这是美国第一份稳定币监管的立法草案雏形，成为之后多份提案的参考。
2025年8月，Hines从白宫离职。8月19日，Tether公布任命：Hines将以战略顾问身份加入公司，负责美国市场的合规与政策沟通。同一份公告中，Tether还表示，将在未来数月推出一款受美国监管的稳定币——USAT。

Bo Hines 出席活动并发表演说 图源：CCN不到一个月后，2025年9月，Tether宣布推出USAT，并正式任命Hines为USAT的首任CEO。这意味着，他将在美国市场主导这款产品的业务推进与监管对接。
公开信息显示，这是Tether首次在管理层中引入一位来自白宫背景的高管。此前，Tether的管理层多为金融或技术背景，缺乏直接的美国政策经验。
Hines的加入，使USAT从一开始就与美国监管环境绑定在一起。
第二张牌：钱
第二张牌，是给Tether的钱，来一套信用背书。
过去，Tether的储备构成一直存在争议。早期的审计文件显示，USDT储备里包含大量商业票据、短期贷款以及难以溯源的资产组合。
这些资产缺乏透明度，也成为外界质疑Tether最大的焦点：它是否真的「一币一美元」？
在USAT的设计中，Tether试图消解这种疑虑。2025年9月的公告显示，USAT的储备托管方为Cantor Fitzgerald。这家成立于1945年的投行，是美国财政部的一级交易商之一，长期参与美债的承销与分销，在华尔街具有稳固的信用地位。

Cantor Fitzgerald 纽约办公室入口图源：Getty Images按照Tether的计划，Cantor Fitzgerald将确保USAT的储备资产以美国国债为主。这意味着，USAT的价值支撑不再依赖于复杂的离岸资产结构，而是直接锚定在美国国债市场的流动性和信用体系之中。
这种安排，使得Tether在资产层面与美国金融体系建立了更深的绑定关系：从一家「影子美元」的供应商，转向「美债链上的分销商」。从公开信息看，这也是Tether首次在其产品中明确引入华尔街一级交易商作为核心合作伙伴。
第三张牌：制度
USAT的发行与合规，将由Anchorage Digital Bank执行。这是美国首批获得联
邦信托牌照的数字资产银行，也是少数能够直接接受联邦监管的合规主体。与依赖离岸架构的USDT不同，USAT的储备和审计流程，将被纳入美国制度框架之内。
这不仅符合《GENIUS法案》对稳定币发行的监管要求，也意味着Tether在制度层面，完成了一次「身份注册」。
地理选择同样耐人寻味。Tether将USAT的总部设在北卡罗来纳州夏洛特——美国第二大金融中心，聚集着美国银行等传统金融机构。与纽约、华盛顿相比，夏洛特既有浓厚的金融氛围，又相对远离监管中心的聚光灯。这个细节表明，Tether并不满足于制度设计层面的变化，而是试图在现实运营上「真正落地」。

位于夏洛特的美国银行企业中心图源：SkyscraperCenterUSAT，因此不仅是一枚新增的稳定币，而是Tether与美国市场的一次正式握手。政治上的Bo Hines、金融上的Cantor、制度上的Anchorage，构成了一套完整的合规组合拳，把Tether从「影子美元」的供应商，推向「制度化参与者」的新身份。
但这场转型能走多远，依旧是悬而未决的问题。Tether的底色并未改变：它的业务路径依然全球化，结构依然离岸化，资金流向依然复杂。USAT或许能带来一张美国身份证，却难以立刻改写市场对Tether的基本认知。
USAT的推出，意味着Tether将发行稳定币的动作，延伸为一次身份重构：影子美元开始敲响华尔街的大门。
稳定币市场格局会洗牌？

在美国市场，Tether的新动作直指Circle与其发行的USDC。
过去几年，USDC一直是美国合规市场的代表。但与USDT相比，USDC的体量和流通量都小得多，截至2025年9月，其市值约700亿美元，占稳定币市场的25–26%。
虽然体量仅为USDT的三分之一，但凭借与Coinbase的独家合作和BlackRock等机构的背书，USDC在美国政界和华尔街建立了稳固的信任。
Circle甚至在2024年回购了合资公司Center的股份，成为USDC的唯一发行方，以进一步强化控制力。长期以来，USDC的隐含叙事是：美国合规=安全，离岸市场=风险。
然而，正是这种路径，也给了Tether施压的空间。
Tether的首席执行官（CEO）Paolo Ardoino多次强调，USAT的意义在于打破USDC在美国市场可能形成的垄断。
他直言：「如果没有USAT，美国的稳定币市场可能会被锁定在少数几家机构手中。」换句话说，USAT的战略使命，不仅是一次产品升级，更是一次正面对抗USDC的市场攻防。

Tether的CEO Paolo Ardoino在拉斯维加斯2025年比特币大会上发言图源：NasdaqTether推出USAT，等于是试图用自身庞大的体量来补上「合规的缺口」。USAT的意义在于，让Tether首次兼具体量与合规，从而对USDC的护城河形成直接威胁。
如果说Circle是自上而下的合规派，脚踏美国本土，那么Tether正在通过USAT构建一种「双重叙事」：在全球维持「灰色帝国」的庞大网络，同时在美国市场塑造一个「合规分身」。
未来的稳定币市场，很可能演化为一种「双轨格局」：USDT继续在全球尤其是拉美、非洲和东南亚保持强大使用基础，而USAT则专注美国本土与机构客户。这种结构既能稳住Tether在新兴市场的优势，又能在合规层面吸引更多机构资金，为整个赛道带来新的扩张动力。
对于Tether而言，这不仅仅是发行一枚新币或推进一次上市，更是一次身份转型。一旦能够在美国资本市场挂牌，它就能彻底摆脱「影子帝国」的标签，以「美元公司」的身份进入全球金融舞台。
不过，Tether的进攻也势必引来对手的回应。Circle很可能加快与监管层和机构的合作，以进一步稳固USDC的合规护城河；Paxos等持牌发行方则可能借机扩大在支付、跨境结算等细分市场的布局。
而传统金融巨头也已显露兴趣，从Visa、Mastercard到华尔街投行，都在探索如何将稳定币嵌入现有体系。可以预见，USAT的推出不仅是Tether的身份转型起点，也可能成为新一轮稳定币赛道竞争的导火索。
灰色历史能否洗白？

USAT的推出，为Tether带来了前所未有的机会，也伴随着新的风险考验。市场是否会相信，一个饱受质疑的「影子帝国」，真能凭借一枚合规分身完成自我切割？
历史经验表明，灰色力量的「转白」并非没有先例。
19世纪末，美国社会普遍对金融资本充满不信任，摩根家族甚至被骂作「金融寡头」。严格来说，摩根并没有违法，但在缺乏现代监管的年代，其庞大资本和影响力常被视作「绑架公共利益」，因而成为当时的「灰色力量」。
然而，银行家约翰·皮尔庞特·摩根用实际行动改变了形象：一边帮政府发行国债、解决财政危机，一边帮铁路公司重组债务。久而久之，它从「资本寡头」变成了「国家的金融代理人」。
Tether今天大举买美债、推合规版稳定币的思路，其实和当年的摩根有点像，通过为国家解决问题来换取合法身份。

摩根家族在华尔街的旧址 图源：NYC Urbanism不过，并不是所有「灰色巨头」都能顺利完成这样的转型。
作为全球最大的加密交易平台，币安早期几乎完全「离岸化」，游走在监管之外。近几年，它开始在法国、阿布扎比等市场申请牌照，尝试走向合规化，并试图打入美国市场。
但在美国，它遭遇了最严厉的监管阻力，最终不得不缩小规模、收紧业务。这一前车之鉴表明，灰色巨头想要「转白」，监管不会轻易放行。
这意味着Tether的未来仍充满不确定性。储备透明度、合规执行力、以及与监管机构的互动，都会成为未来几年持续被检验的指标。
与此同时，竞争的加速已初见端倪。Circle正在申请美国国家信托银行牌照，以
强化自身合规能力，进一步巩固与监管和机构投资者的绑定；Paxos则透露其稳定币基础设施的需求出现显著增长，并与Mastercard推出「全球美元网络」，试图扩展美元稳定币的使用范围；而Visa也在不断扩大对稳定币结算的支持，推动这类产品嵌入现有的支付体系。
与此同时，Plasma正在以链上清算与跨境支付为切入点，尝试把稳定币直接嵌入全球支付网络的底层管道。
稳定币市场正在从早期的野蛮生长，进入一个更为激烈且制度化的竞争阶段。
USAT，让Tether第一次试着在华盛顿递交身份证。真正的考验不在链上，而在会议桌：谁能在监管议程里留下名字，谁才有资格定义下一代数字美元。影子帝国能否走进阳光，这将是加密金融的重要悬念。